【財經科普】只懂炒作卻不研究「代幣經濟學」？小心隨時變韮菜 寫給普通人的新經濟備忘錄｜庫特／去中心化研究中心｜換日線

上一篇，我們提及了網路 Web 1.0 到 3.0 的發展，由網路打破傳統經濟的現象。

本篇，我們將進一步探討，傳統經濟與 Web 3 經濟的一個重要差別──代幣經濟學。

先從「傳統經濟世界」談起

《長尾理論》（The Long Tail）一書指出，在工業革命到數位時代間的舊經濟年代，世界是靠「暢銷的商品」撐起來的。怎麼說呢？這是因為在當時相對中心化的傳播環境下，全球性的主流產品，很大程度都是「商家刻意推銷」的一些高利潤商品。

例如在 80、90 年代，人們大多只以電視媒體接收資訊，商家便透過廣告行銷或直銷頻道，選擇性地將產品（例如菸、酒、名牌商品）推銷給觀眾，從而創造出市場需求及整個產業的生態。

不過自 90 年代起，隨著網際網路的出現與普及，開始將眾多的「利基型商品」（Niche Products；又稱小眾市場的商品）帶到消費者眼前。商家不再需要實體商店，能以較低營銷成本讓商品曝光，也打破了傳統經濟的 80／20 法則。

由此可見，在 Web 1.0 及 2.0 下，主流的商品市場也逐步被化為不斷延伸且數不盡（長尾）的利基商品市場。那接下來呢？筆者認為在 Web 3 所應用的去中心化區塊鏈技術下，將使這些市場又進一步地被拆解，化成更多可持續性的「代幣經濟學」（Tokenomics）市場。

為什麼呢？以下是 Web 3 能夠進一步突破現有利基（或稱分眾市場）的三個重點：

因區塊鏈技術，正在改變中的生產—消費模式

首先，有別於以往商品由上而下（Top-Down）的行銷，也就是由商家及科技巨頭按照我們的分眾偏好推播廣告；在 Web 3.0 透過建立「個人數位憑證」（Credential Data），將用戶在網路上的足跡，打造成一個跨不同區塊鏈的數據檔，由用戶自行擁有。這麼一來，理論上任何一種利基商品都能「點到點」（Peer–To-Peer）接觸到合適的用戶，並且由我們自行選擇接收與否。

想像一下，現在滑 Facebook、Instagram 跳出來的廣告，以後皆由我們自己主動決定它們要不要出現。並且在這個「決定要不要出現」的過程中，還能獲得代幣獎勵。不僅保障了個資、身份、數據，又能賺錢。

同時，對企業來說，商品行銷也能更精準地投放給市場受眾，並以更低的 CPM (Cost Per Thousand Impression) 取得廣告效益。

再者，目前支付技術的瓶頸，也限制了商品的曝光率及銷量。由於銀行須要遵守不同的監管要求，例如防洗錢與資安規範，對客戶匯款有嚴格的監察，必須進行包括收款人、收款國家、資金來源及用途的審查；加上匯款手續費昂貴、銀行分行關門時間等等，導致銀行匯款流程成為不少人們的痛點。

但在 Web 3，由加密貨幣構成交易的「處理層」（Transaction Layer），能無縫、較低成本、24／7（任何時候）處理各項點到點交易，使得利基商品能跨越地域限制，接觸到世界各地的市場。

最後，是「共創」的功能：有別於現在絕大多數主流商品的決策，從概念到生產全在一群人手中。例如 iPhone 的產品生態中，蘋果公司跟消費者是「商家」與「顧客」關係。但在 Web 3.0 下，商品生態更可能是一個「社群共創」的過程，也就是你我都能一起促成一種「未來 iPhone」的誕生。

很多項目的早期參與者，除了獲得加密貨幣作獎勵外，有些更將成為「未來蘋果公司們」之中的管理團隊。基於 Web 3.0 有了個人數位憑證、交易處理層，使得各種利基商品在商業模式建立初期，便能發展出由開發者、投資者及粉絲們進行協作的小型社群生態。

綜上所述，筆者認為「代幣經濟學」將在新科技的驅動下，逐步改變你我的生活。

什麼是代幣經濟學 （Tokenomics）？

Tokenomics 一詞是由 Token（代幣）及 Economics（經濟學）組合而成。不同於傳統經濟的法定貨幣（Fiat Currencies／法幣），它是以 Token （或 Crypto-currencies）支撐起經濟活動的貨幣，是使網路的「擁有權」及「獎勵制度」得以成立的基礎。

Tokenomics：賣場或便利店的會員點數

在加密貨幣世界裡，每款加密貨幣的設立都有本身目的及運行機制，例如作為一個產品／社群在各自生態（Ecosystem）或跨鏈生態／跨鏈互換協定（Inter Blockchain Communication Protocol – 即在不同加密貨幣的區塊鏈）裡的一個交易媒介或治理需求（Governance；即透過投票對社群進行治理）。

我們可以把它想像成在舊經濟裡的賣場或便利店，所發行的會員點數制度。

差別在於，在傳統便利商店，店員在結帳時常常會問一句「有會員嗎？」不過，在 Tokenomics 的應用場景，店員就不會再問這個問題了。我們消費者會透過不同的「任務」賺取到點數（代幣），而這個代幣同時可以扣點支付商品。

不同於點數制度，加密貨幣可以在不使用時進行抵押（Staking）以賺取更多代幣；或者轉帳給朋友的錢包帳戶。

此外，便利商店點數的唯一功用只有兌換指定商品，而且還不能兌換成現金。好奇的人們會問，那麼加密貨幣就可以轉換成現金嗎？

雖然早期加密貨幣要換成法幣相當不便、商家沒有廣泛接受加密貨幣，但隨著愈來愈多人開始接觸加密貨幣，加上像幣安（Binance）、Coinbase 這類加密貨幣交易所的成立，人們現在可以輕易地將在網路上賺取的加密貨幣換成法幣。

我們也可以將 Tokenomics 理解為一個小型國家的經濟體系。在每個小型生態用同一種或多於一種加密貨幣作為交易媒介，開發者可以透過區塊鏈技術發行 NFT （Non-Fungible Token；非同質化代幣）為每個在社群的人發出「身分證」。

由於 NFT 是透過區塊鏈被儲存在去中心化數位帳本上的一個數位憑證，不同於加密貨幣的「生產」（稱之為 Mint，經過鑄造出來的意思），每個 NFT 都是獨一無二的。持有 NFT 即等於被賦予了能被自動認證的身分，使他們自動獲得分派福利及對社群發展進行投票表決。

只炒作 NFT 卻不懂代幣經濟學，隨時變「韮菜」

當然，在現實中，代幣經濟並沒有國家主權觀念及法幣合法性。更不像國家／中央銀行會傾力維持匯率穩定以平衡物價。

事實上，加密貨幣面對一定程度的價格波動，而且不像比特幣，不是所有加密貨幣都能保持一定價值。甚至因為不同原因，它們很多都經歷「歸零」的趨勢（下跌至「沒有價值」的水平）。

不少人認知的 NFT，僅僅是那些由藝術家或藝人創作出來的藝術品。雖然當中有些以天價成交，但其價值純粹在藝術家及名人的名氣而已，說是數位化的「JPG 圖檔」也不為過。因此，很多名人效應退燒的 NFT，其價值最終都歸零，買了的人自然也成為「韮菜」被收割。

但實際上，NFT 的實際功用遠過於此：在眾多發展中的 dApp（Decentralized Applicatoin）及 Protocols（區塊鏈協定，指一個區塊鏈的平台），NFT 作為一個小型社群的身份認證，也體現出「代幣經濟學」的精神。

看到這邊有點眼花撩亂？我們不妨把它想成一個俱樂部的會員門票：購買該 NFT 便能參與社群，及享有被禮遇的權利──至於要不要加入這個「俱樂部」，還是要回到市場供需的經濟學定理來檢視。

所以了解代幣經濟學的概念非常重要，它是加密貨幣內在的運行機制，對於 Web 3 各個項目的發展構成重要一環。一個良好的代幣經濟結構有利其價格並吸引更多用戶使用，令項目能長久發展。對於有意購買加密貨幣的人，了解它的代幣經濟學能幫助該項目的研究及其代幣價格，作為入市的考慮。

代幣經濟學並非顛覆、而是延展傳統經濟學邏輯

接著我們進一步談談，既然稱作代幣「經濟學」，其實很大程度上，它必然也會與所謂傳統經濟學的擁有相同的基礎邏輯。

例如，什麼因素決定代幣經濟呢？這就必須回到經濟學教科書上的「市場供需」（Supply And Demand）來理解。

我們先談談代幣的供給（Supply）面。在任何一項數位加密貨幣或商品發行前，所謂的「項目方」都必須思考以下幾項關鍵，設計好發行的結構：

代幣分配（Token Distribution）：指代幣初期總供應量的分配額，包括不同份額的分配到項目方、空投、公開發售、流動池、儲備池等。此外隨項目發展的階段，每年將釋出多少供應、乃至不同的禁售期（Lockup / Vesting Period），都會影響未來數年的流通量。

通膨／通縮率（Inflationary / Deflationary）：這裡的通膨／通縮率非指宏觀經濟學上對應物價及利率的通膨／通縮率。而是單純的流通供應量對應總供應量的變化百分比。一個總供應量有限的加密貨幣，如果它的流通量愈來愈少，通常會被稱作Deflationary，在不考慮其他因素下，其價值理論上會愈來愈高；相反，無限量供應的代幣被界定為 Inflationary，貨幣供應愈來愈多，其價值會愈來愈少。

以比特幣作為例子，它的總供應量為 21 億枚，目前已有 90% 流通量，餘下的 10% 會在 120 年內慢慢被釋出──因為代幣供應沒有減少，只有緩慢的、極少量地在增加，所以它算是輕微的 Inflationary。有些加密貨幣則設有銷毀機機制（Burning Mechanism）。

幣安（Binance）的原生代幣（Native Token）$BNB 則是 Deflationary 的加密貨幣。它原來的總供應量為2億枚，透過銷毀機制，$BNB 的總數量最終會被銷毀至只有1億枚。

接著要談的是需求（Demand）：加密貨幣的用途，是影響需求的最大因素。絕大部分的加密貨幣是為了在 Protocol 上使用，可以是在 NFT 交易所用來交易收藏品；可以是在元宇宙裡作為購買土地的交易貨幣；也可以在 DEX（Decentrailized Exchange）用來作 Swap（兌換加密貨幣）或作為為其他用戶提供流動性的獎勵。此外，透過質押加密貨幣，項目開發方通常會提供吸引人的回報率，來吸引人們賺取被動收入及長期持有代幣，從而令項目穩定發展。但與之相伴相隨的風險亦應運而生：

例如，人們對項目的憧憬也會反映在加密貨幣的價格溢價／折讓上。目前來說，很多加密貨幣項目背後都是很早期的初創團隊，透過這類 Token 的發行機制，的確為新創團隊提供募資及發展的良機，同時我們也有機會投資於早期的初創公司──不像以往較高的創投基金的要求門檻，小型項目得以透過發行代幣／NFT招募早期支持者，同時基於加密貨幣的功能及透過 Tokenomics 的規劃及應用，也建造了小型社群及新創企業的全新發展、治理機制。

簡單來說，持有加密貨幣就像是持有項目開發公司的股份，加密貨幣的價格在一定程度上會反映市場對該公司前景的看法，項目的利潤（或虧損）亦會回饋到加密貨幣 Stakers（質押了加密貨幣的用戶）。這種由項目方及加密貨幣持有人共同管理的機制形成了 DAO（Decentralized Autonomous Organization 去中心化自治組織）的出現，大大啟示了未來公司的經營及募資模式。

但必須格外留意的是，這些公司大多都並沒有過往經營績效，而且缺乏獨立專業團體進行審計。加密貨幣的升跌少有基本面的分析，只有受供求因素所影響，以致價格經常承受極大的波動。投資者們必須閱讀項目方的白皮書（Whitepaper），仔細了解它的代幣經濟學，做好 DYOR（Do Your Own Research），才能避免成為無知的韮菜。