師園鹽酥雞NFT》上架大漲134倍！基本面投資人，怎麼評估最佳買價？ – 商業周刊

師園鹽酥雞於11月27日凌晨，在NFT平台《Oursong》上架鹽酥雞、炸魷魚等一系列的NFT商品。包含鹽酥雞（黑、紅、黃三版本）、炸魷魚、杏鮑菇、炸雞皮、四季豆跟花椰菜等等，起標價為1 OSD（相當於一美元），限定數量從80個到500個不等。

當時，在24小時內取得驚人漲勢。例如全世界第一個鹹酥雞（紅）100枚：大漲13,400%至135 OSD，僅剩4枚。

台灣的食物新聞相當多，這則相當有意思。美國漢堡王在比較早的時候也上了自己的NFT，也佔據媒體版面一陣子。有許多朋友在問這些東西到底從傳統金融角度要怎麼去看待。這次用師園的NFT個案，來簡單介紹科技對金融帶來的改變，以及那些不變的金融跟基本面估值。

1.金融的本質

最早在1600年代，為了貿易與成立公司的資金需求，荷蘭東印度公司印出了最早的股票。買下這張股票的稱為投資人。而未來公司賺錢，扣掉經理人支出、公司支出之後，歸股東所有。這張憑證成為一個有價憑證，同時也能夠互相交易。

這一個金融的本質，又稱為財務加速器。意思是，如果沒有金融，東印度公司只能慢慢賺錢擴大經營，而有金融後，能夠預支未來預期獲利、先打包給股東，股東直接支付打折後的未來獲利給公司，而公司直接擴廠到最大的經營規模。

這一個金融行為，大幅度地增加企業經營的成長、就業、跟投資。而對於創業者而言，錢不是問題，只要是一個預期獲利的專案，就能夠找到投資人提供資金，解決錢的問題。而投資人也能將資金分布在專案上，分工給創業家跟企業得到收益。

這些股票，在現代又進一步打包成ETF等每一個人都能容易使用的商品。

2.區塊鏈的經濟意涵

東印度公司的故事很理想，但最後的獲利誰說得算、是否會被竄改、是否有公信力、是否被驗證等等有許多實務問題。

區塊鏈的相關研究從1990年開始，本質上解決的一個古老問題－金融帳本記錄保存問題 （Yermack,2017）。這項技術的經濟意涵是對於紀錄提供「去中心化的共識」（Cong,2019）。

在完美使用的狀況下，使用科技取代傳統方法被認為能夠降低成本、同時提高流動性、減少紀錄的誤差等等。

3.應用區塊鏈創幣

理論上任何人都可以創幣，只是能夠交易的商品範圍決定了這些幣的價值。在2008年後，比特幣把區塊鏈這一個技術給做紅。透過大量的帳本驗證的分工，創造了比傳統個人幣更大影響力的共識。

而由於認可的人數上升，同時搭上市場的標準狂熱特性，讓後續的應用吸引許多關注度並且繼續發展。

4.企業創幣籌資（Initial Coin Offering(ICO)）

新創金融籌資過往有幾個途徑，包括來自創業投資、群眾募資等。由於區塊鏈跟加密貨幣的市場熱門度，許多新創陸續使用這樣的方式來獲取資金。從2016年第一季開始，陸續有公司使用ICO（Initial Coin Offering）籌資。具體流程是製作貨幣、銷售貨幣、取得資金、進行生產跟招聘員工，做原本本業進行的事情。

在2017年底使用ICO的公司達到一季500家、50億美元規模。比起傳統金融，雖然依舊小眾，但放在新創市場，依然是值得關注的規模。Howell, Niessner, Yermack（2019）研究中發現，如果公司要用這樣方法籌資成功，必須要是籌資代幣對應的權益夠好夠透明、同時是需要讓投資人覺得是有品質、靠得住的團隊。

他們同時也去看了團隊背景，包括男性（96%）、有傳統金融背景（33%）、有資工背景 （48%）、有創業家背景（57%）。這些成功籌資後，使用這些資金增加了就業、並且增加創業成功率。

5.Non-Fungible Token（NFT）非同質化代幣

基於技術上的些許差異，另外一個熱門應用是NFT。不嚴謹的說明：比特幣每一個都長得一樣，可以選擇交易0.05或0.7，而NFT的交易則是以1個、2個交易。

不過回到本質，傳統金融關注的是科技在金融與商業的應用。假設師園鹹酥雞發行了一個NFT，你是一個純粹基本面的投資人，要怎麼去評估NFT的理性最佳買價？

6.估值與NFT報酬：基本面買家該出價多少買一個NFT？

如果師園有一個限量特製版鹹酥雞，只賣3份，每份1百元。成本30元。要創業拿資金：第一種方法是，直接找銀行借90元，生產3份鹹酥雞，然後賣掉得到3百元，其中90元還給銀行後，自己賺210元。

第二種方法是透過NFT籌資。發行一個NFT代幣。持有這個代幣的人，可以兌換一次鹹酥雞，兌換後，可以將這一個NFT賣給下一個人。賣的時候要付10元的交易手續費給鹹酥雞老闆。下一個人拿到後，可以再兌換一次，依此類推。

那這樣的一個NFT基本面價格怎麼算呢？

Step 1：從最後一個人也就是第三個人的角度，因為全市場鹹酥雞都換完了，自己願付最高價格是1百元。買NFT換或直接買鹹酥雞都好。

Step 2：從第二個人角度，他可以花1百元買鹹酥雞，或是買NFT，換完後再賣給下一個人。因為下一個人會出1百元，然後要扣10元交易手續費，所以他最高可以出190元標下NFT。

Step 3：從第一個人角度，他可以花1百元買鹹酥雞，或是買NFT，換完後再賣給下一個人。因為下一個人最高會出190元，然後要扣10元交易手續費，所以他最高願意出280元標下NFT。

於是，廠商在印出NFT的時候，可以直接把這張NFT賣掉，一口氣收到280元。而之後每一次再收10元手續費，總共收到300元。

【註】實務上，許多商家一開始會訂遠低於280元的價格。因此幣圈常有選好標的、搶發行的交易風格。過去ICO平均的抑價有達到100%。如果參考對標，就是商家訂價只會訂在140元。但是，發行也不一定會有下一家購買，於是高價套牢也是常發生的事情。藝術品訂價與傳統藝術品模式一樣，因篇幅限制今天先不展開討論。

7.這一切意義是什麼？

你可能會想，搞這麼多，最後商家還是收到3百元、支付90元、賺210元，顧客還是一樣總共支付3百元、吃到3份鹹酥雞，究竟為了什麼？

這要回到本文一開始金融的本質。這些錢差別在於收到時間相對進貨成本時間。換成NFT＋金融版本，跟一開始案例一樣，資金不足的公司能夠獲得資金進行新產品的開發。直接獲得全部資金，同樣基本面下有最佳的產能。

所以改變的不是公司總收入、顧客總支出，而是透過時間序列的調整讓經濟與商業發展加速進行。而過去透過傳統金融來實現，現在多了一項科技來實現。

8.總結：金融依舊是金融，科技持續前進改變我們生活，而金融業持續投資科技

區塊鏈不是這世紀新的技術，但在近年因為應用在金融獲得大量關注。金融業的科技支出持續上升，從2010年占總成本不到1%到2019年接近6%的成本（He,2021）。從使用者的角度，感受從以往經常跑銀行、到使用行動app與系統自動解決問題習以為常。

過去每一次科技的發展以及和金融有關的情境，都帶來詐騙、投機、狂熱、泡沫、獲利、虧損、與未來新的商業模式與創新。

2000年科技泡沫許多公司價值歸零，許多投資人鉅額虧損，但同時也留下了現在美國人離不開的Amazon（AMZN），而泡沫之後陸續有新的科技公司成了科技巨頭，改變大家的日常生活。

科技一直在影響金融，而每次影響都帶來傳統與新世代的爭議，然而隨時間過去，金融依舊是金融，而科技則是隨時有新創意與商業應用來影響每一個人的生活。